PO：“低价”策略能否再造“传音神话”？EVO视讯“非洲纸尿裤之王”乐舒适港股I

　　近年来○○，港股主要快消品企业估值普遍承压■◁○■▲-。以卫生护理行业为例▷●▷▽，截至目前•…▼■▼▪，恒安国际动态市盈率为7▼-▲◁◇.57倍○□•、H&H国际控股为18=◁.23倍☆○■-◇□。

　　根据弗若斯特沙利文报告■…☆◁▼，2019年至2023年◆★，非洲的新生儿数量复合年增长率为1○○■▪.5%◆○••，位列全球各洲之首☆•□○▲★，20岁以下人口占比超过50%◁△☆•，人口结构呈现显著增长潜力…☆-★…。

　　招股书显示□△▽=，2022年◇=………、2023年及2024年前三季度◇☆▽-▷，乐舒适毛利率分别为23%○□●-、34□▷.9%及35□….4%●▷=▷◆EVO视讯“非洲纸尿裤之王”乐舒适港股I。以2023年作为对比▲◇▼=◆，国内卫生纸龙头销售毛利率为33•□■◇▪■.15%☆……，湿巾企业洁雅股份毛利率为29•▼◁★.62%◇•◁○，同样做婴儿卫生用品的A股上市公司豪悦护理▲•▪，婴儿卫生用品毛利率仅为23●•.13%▪△=。

　　2019年9月底▷▼★=•，传音控股以远高于行业平均值的42△=.78‌‌倍发行市盈率▲▪、35元/股发行价登陆科创板EVO视讯官网◇△△，哪怕面临华为=◁=△●◁、高通的专利狙击…▪，股价仍连连大涨★☆▲，总市值一度突破三千亿▽▷□。截至2025年2月10日收盘（下同）=••，传音控股股价仍有107-◆□▷●☆.07元/股EVO视讯官网•▲◁，是发行价的三倍▼□▪□。

　　近日●▼○▪★，乐舒适有限公司Softcare Limited（简称▷△•▷…“乐舒适=●△▪△”）递交IPO招股书■○☆◆，冲击港股主板上市◆◆▲▲。

　　值得一提的是☆●◁□，尽管低价策略让乐舒适一路★○“攻城略地◇★▪▷-”=★●…◆▲，贡献了不少销量■=●△，但从销售额上◁▽■◆●●，乐舒适却一直被压制△•。

　　近年来▲□，乐舒适也在开拓非洲之外的市场★-▲，包括拉美▷-☆、中亚等地区○•□☆，但尚未形成规模▽…▪◇□。2024年◁◆●◇，其进军中亚-△○◇◁◇，在哈萨克斯坦成立营运实体○◇，开展中亚业务•◁▪=○，同年又在拉丁美洲的秘鲁建造了生产厂房☆●▲■。

　　以2023年数据为例☆●，乐舒适在非洲市场卫生护理产品总营收为2•☆…▼.1亿美元☆▷，而宝洁的销售额则超过3◁▲△○□=.5亿美元-●。

　　虽然A股相关产业平均估值略高▼=…○…，但近年来的表现也并不算好■■▲，且不同企业间估值差异较大□-=★○…，中顺洁柔（39…▷◇■□.61倍）●▪◆◁•、洁雅股份（38▼-□.18倍）○△▽-☆、润本股份（38□•▽.86倍）的动态市盈率均在30倍以上□•▷★，但诺邦股份☆□▲、众鑫股份▪…、豪悦护理则分别只有23◇○▷○★.50倍•◆☆□、14○○.75倍和14▼○.31倍▷■●-○☆。

　　更关注盈利稳定性而不是增长预期▼▲□▼PO：“低价”策略能否再造“传音神话”？，而目前港股对快消品估值普遍谨慎■☆，乐舒适的港股之旅或也将遭遇挑战□▷■☆。非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率为22□★•••▲.7%◇☆，▷▷•☆□★”华南一名资深的私募机构合伙人受访表示△●◁○△。□•●□★=“快消与科技的估值逻辑是不一样的•■，乐舒适认为■•○，2024年前三季度•◆◇，甚至比部分国内龙头略高△…◁●。

　　乐舒适在非洲•★、拉美和中亚的12个国家设立了18个销售分支机构△○，公司面向的新兴市场彰显人口快速增长及消费升级的特点-△○，亦低于欧洲☆□★▪▪☆、北美和中国市场约为35%至80%的渗透率▽◆•。并且港股对快消品的定价逻辑偏向◇▷□●○▷‘现金流折现☆★□’▲…△•-▷，相关新闻热文排行1直击深圳节后□◁“招工潮=…•…”☆▼••：普工◁□、技工需求旺◇☆…◁○△，2023年▼▲▪▼么牌子的湿巾好用啊？EVO视讯孕妈们什 可以使用痔疮专用湿巾▷■，痔疮的治疗时间对痔疮几乎没有影响▽△。可去正规3A医院的肛肠外科进行治疗-。根据目前症状的严重程度▪=○EVO视讯抗菌湿巾！，可通 更多 么牌子的湿巾好用啊？EVO视讯孕妈们什，，此次IPO■▪，贡献了超过95%的市场◆■▽▷•◁。

　　乐舒适在招股书中也坦言▽△=…□○，◆•○▲“倘若我们产品价格大幅上涨▷▷○，可能会失去竞争优势=★▽□。★▷★■▼◁”

　　◇△▼☆☆“虽然新兴市场拥有人口红利和快速增长的卫生用品需求◇•◁◁，但在逆全球化趋势下○★■，政治环境不稳定△▪…▪▲▼、基础设施落后★■▷、法律法规差异等也会带来风险■◇●…○。另外•□◁△▪=，相比于手机●…▪◇☆▪，快消品的用户忠诚度明显更低◁■，纸尿裤产品同质化严重□○…☆…，公司如果不能从单纯的价格竞争转向技术或品牌升级▽…=▼，低价优势可能随着竞品涌入被快速稀释--•▼。□★◆▽”前述合伙人进一步指出○•。

　　同时□△，新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场渗透率持续提升▲=▼，与发达国家相比●▼▲○▽◇，有相当大的增长空间☆○◇○▷□。

　　虽然秉承▪◆--“极致性价比▲•●●•”的策略=■，让乐舒适在非洲市占率领先◆•，但其低价策略的持续有效性或有待观察-▲▽◇□▼，公司业绩增速已有放缓▪□◁◇，市场也对此表示担忧▪=◁◇•★。

　　显示其具有长期经济增长的巨大潜力◇=•○▽。乐舒适计划募资用于产能扩张-▼■▲▼、市场推广及战略收购○▪◆▷▼。有工程师岗开出4万月薪招股书显示▽=，这和新兴产业的高波动性是不一样的=★。乐舒适来自非洲营收占比为98◆■□▽★◆.2%☆●■=•▷。乐舒适的毛利率水平并不算低●▽★，但非洲仍是主要业务阵地□◆，不过☆▷。

　　乐舒适的主营业务为婴儿纸尿裤△•-◁•、婴儿拉拉裤=◆、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品-●，旗下品牌包括Softcare☆○-◆★、Veesper▼○○▷、Maya▼★、Cuettie及Clincleer□○•……。根据弗若斯特沙利文报告▼▲-●=●，以2023年销量计算▪-▲…，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一▪○■，市场份额分别为20%和14%▼▪；按销售收入排名■▷•△，二者均排名第二★•。

　　纵观乐舒适的发展轨迹-•，▷○☆-◇•“极致性价比★★□▲○”是公司在非洲市场■△▼=▽-“大杀四方…■▪◁”的主因☆◇◆。

　　以乐舒适旗下核心品牌Softcare为例☆●○▷•，其贡献了公司超七成的婴儿纸尿裤收入和超九成的卫生巾收入▷▽。然而□•，即便Softcare在整个市场定位属于中高端★•，相较于其他头部企业尤其是欧美品牌仍有价格优势EVO视讯官网-☆•。

　　2023年◇△=•▽，Softcare婴儿纸尿裤的平均售价为9◁▪☆◇★◁.27美分/片▪■★◇•年云南省卫生监督优秀微课作品征集活动中获 由一起教室照明不达标案例□▽▽,谈如何进一步加强儿童青少年近视防控卫生监督工作昆明市卫生健康委综合监督执法局高度重视此次微课征集活动…，积极响应•▪◁， 更多 年云南省卫生监督优秀微课作品征集活动中获，，据弗若斯特沙利文的数据计算=•▪，宝洁和金佰利在非洲市场的婴儿纸尿裤平均售价分别为11△☆•△.58美分/片和11△▷○◆.38美分/片▽◆■▲…。

　　据记者根据乐舒适2023年婴儿纸尿裤的收入（3◇★▼▪=.24亿美元）及销量（37△•▲.136亿片）测算▷◇▲△，其婴儿纸尿裤均价约为8△◁☆■■●.7美分/片•◇▲□◇▪，而宝洁的纸尿裤均价则为12美分/片◇=▼。

　　低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲=△●、北美和中国市场介乎约70%至86%的渗透率□▼▷▲，而非洲的卫生巾市场渗透率为30△•.8%▲=☆▽◆，从区域上来看-■=-，依托于本土化生产降低成本（乐舒适非洲工厂占总产能75%）以及原材料价格下降▲◁▷，涵盖超过2500家批发商□•…▷△、经销商▷▼、商超和其他零售商的广泛销售网络★◁▼，

　　招股书显示●▷○，2023年●○◆，乐舒适收入为4◇□.11亿美元…□•●▷▷，同比增加28△-▷.6%◁••○；净利润为6470万美元▷◁▪•△，同比增长251○●▲…▲=.7%○■◁☆。但2024年前三季度•-○=，该公司收入为3□-■☆▷.34亿美元▷=★，同比增加7◁=○●.2%▪•◁…▼▼；净利润为7230万美元□★▼◆，同比增加54☆▪△▽▽.1%…□◁。

　　同时•△，2023年▼■◁○◇★，乐舒适的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到37◇-▽●.136亿片◆=☆▪◆、13▪◇●.325亿片▪■★-，分别同比增长24★□◇.0%和39□◁.1%▼◁△◁◇■。而2024年前九个月▷▪，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾销量同比仅分别增长9▽•◇◇□….4%及24•△…▪□.0%◆○▪•▷。